点评:重组顺利完成,血制品业务实现稳定增长。2018年上半年归母净利润大幅减少、扣非归母净利润实现稳定增长的主要原因是2017年上半年公司转让持有的北京北生研生物制品有限公司100%股权和长春祈健生物制品有限公司51%股权,该部分取得7.58亿元的投资收益(税后)。2018年1月18日公司重大资产重组实施完成、将武汉、上海和兰州三大血制纳入公司体系后稳步推进精细化管理,并加大血制品营销力度,血制品业务实现稳定较好增长。2018年上半年血制品业务实现营业收入12.20亿元,与去年同期(纳入三大血制,重述调整)相比增长55.87%;归母净利润2.41亿元,与去年同期(重述调整)相比增长70.04%。单季度看,2018年第二季度营业收入环比增长20.40%,归母净利润环比增长18.97%。二季度起公司血制品业务环比有所回暖。我们认为,2018年下半年随着两票制落地、经销商渠道调整完毕,企业积极推动销售工作,血制品行业有望底部逐步回暖。
   
血制品航母扬帆起航,采浆量、产品数行业第一,吨浆利用率有望逐步提升,享受行业长期景气。整合完成后天坛生物2018年采浆量有望达到1600吨-1700吨以上,产品线将扩充至13个,成为行业内采浆量最大、产品线最为齐全的公司。假设价格趋稳,与同产品线数目企业相比整合后天坛生物血制品毛利率有望出现5%以上的提升空间。公司通过设立五大中心进行扁平化管理,对贵州中泰和三大血制进行管理输出,未来吨浆利用率有望逐步提升。
   
历史悠久,技术沉淀深厚。天坛生物依托的中国生物是历史悠久的国内血制品领头羊,技术领先。公司在研产品丰富,重组FⅧ国内首家获批临床;层析法静丙作为第四代静丙是与国际分离技术接轨的跨时代产品,市场空间大。
   
盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为31.54、37.91、44.17亿元,同比增长78.67%、20.21%、16.50%,归属于母公司的净利润为5.10、6.57、8.45亿元,同比增长-56.82%、29.02%、28.54%,对应EPS为0.76、0.98、1.26元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。
   
风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。