事件:2018年11月29日,公司公告控股子公司成都蓉生获批将血液制品生产用人血浆调拨给武汉血制和兰州血制,调拨时限至2021年12月31日。
   
点评:获批血浆调拨,有效提高血浆利用率和产能利用率。此次成都蓉生获批将血液制品生产用人血浆调拨给武汉血制和兰州血制,调拨时限至 2021年12月31日。公司旗下成都蓉生、武汉血制、兰州血制和上海血制2017年合计采浆量超过1400吨,其中成都蓉生(含贵州血制,原贵州中泰)2017年采浆量862.17吨,2018年上半年公司采浆量约为738吨(含成都蓉生、上海血制、武汉血制、兰州血制、贵州血制)。2018年起成都蓉生采浆量已超过产能上限(约800吨左右),产能受限制约血浆利用。此次调浆获批,一定程度上缓解成都蓉生产能紧张的局面,有效提高血浆利用率和产能利用率,有望对公司未来经营产生一定积极影响。长期来看,成都蓉生规划投浆量达到1200吨/年的天府生物城永安血制建设项目计划于2020年竣工,投产后有望实现成都蓉生产能的扩大及多品类生产、发挥规模效应。
   
投资建设云南生物制品产业化基地,为长期发展增添动力。2018年11月16日公司公告投资云南生物制品产业化基地项目,规划用地面积约161亩,预计总投资额17亿元人民币左右。建成后设计投浆能力1200吨/年。项目整体建设周期约3-5年,建成后有望为公司长期发展增添动力整合后公司成为血制品采浆量龙头企业,享受行业长期景气。整合完成后天坛生物产品线将扩充至13个,采浆量和权益浆量均处于行业前列,未来随着管理输出吨浆利用率有望逐步提升。
   
盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为29.05、33.86、38.43亿元,同比增长64.60%、16.55%、13.50%,归属于母公司的净利润为5.59、7.17、8.95亿元,同比增长-52.63%、28.25%、24.90%,对应EPS 为0.64、0.82、1.03元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。
   
风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。