本报告导读:公司整合形成血液制品国家队,未来有望通过采桨增加和经营效率改善提升经营业绩。
   
投资要点:
   
维持公司增持评级。公司目前已基本完成血液制品资产整合,血液制品国家队扬帆起航,考虑到公司整体经营能力逐步提升,小幅上调公司2018-2020 年预测EPS 至0.65/0.76/0.90 元(原为0.64/0.74/0.85 元),参考目前同类公司估值中枢为2018 年PE 约43X,维持公司分红除权后目标价27.48 元,维持公司增持评级。
   
业绩符合预期。前三季度营业收入20.57 亿元,同比增长27.68%,归母净利润3.97 亿元,同比下滑60.39%(2017 同期有疫苗资产剥离形成非经常性损益),扣非归母净利润3.94 亿元,同比增长37.96%。符合预期。
   
血液制品资产整合基本完成。公司目前已完成三大所和贵州中泰的资产整合,成为国内唯一拥有5 张血液制品牌照的血液制品国家队。前三季度,公司血液制品业务收入20.57 亿元,比上年同期增长51.29%(上年同期上海血制、武汉血制及兰州血制三家血制公司由于三证转移等原因,产品生产及销售受到影响),归母净利润3.97 亿元,同比增长51.98%,我们预计公司整体血液制品业务有望继续保持快速增长。
   
采桨规模持续扩大,经营效率稳步提升。公司2017 年整体采浆量(5 大平台)超过1400 吨,预计2018 年采桨量将继续快速增长。重组完成后,公司持续优化管理架构,提高经营管理效率,包括成立浆源管理等五大中心,统筹规划浆站设置和产能匹配,整体规划五大平台的产品研发,实现技术资源共享等,我们预计公司整体利润率水平有望逐步提升。
   
风险提示:重组后整合效果低于预期。