天坛生物1季报收入、净利润、扣非净利润分别同比增长27.5%、19.4%、21.6%,完全符合我们预测。我们预测2019~2021年净利润分别同比增长20%/19%/26%,EPS分别为0.70/0.84/1.05元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。
   
1季报业绩符合我们预期。天坛生物1季度收入同比增长27.5%,净利润同比增长19.4%,扣非净利润同比增长21.6%,完全符合我们在1季报业绩前瞻报告预测的20%。EPS 0.15元。毛利率同比上升1个百分点,销售费用率同比上升4.6个百分点,主要原因是从去年Q2开始,销售团队增加,终端开拓加强。管理费用率同比持平,研发费用率同比下降0.5个百分点,财务费用率同比下降1.1个百分点。
   
经营现金流远超经营净利润。每股经营净现金0.35元,远远好于经营净利润,从资产负债表来看,1季报应收票据下降了5000万元,而预收款项增加了5000万元,这两项就增厚每股经营净现金0.11元,反映出1季度血液制品的紧缺导致生产企业的回款能力增加。
   
血液制品供应紧张,我们估计出厂价有所提升。我们在3月24日报告《血制品批签发趋近 短期迎来行业机会》说明,由于上海新兴事件的影响,白蛋白和静丙的批签发都出现明显下降,市场上白蛋白已经供不应求,大企业的静丙也供应紧张,国产企业基本都已经取消了经销商返利。我们估计蓉生的白蛋白和静丙出厂价有小幅提升。虽然批签发将来可能会恢复正常,但是,新兴事件导致的严监管将持续,终端也将更偏好大品牌,市场将进一步向管理规范、品牌优秀的大企业集中。
   
维持“强烈推荐”评级。我们维持预测2019~2021年净利润分别同比增长20%/19%/26%,EPS分别为0.70/0.84/1.05元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:血制品价格波动风险;采浆政策变化风险。